中国经营报

自上证指数跌穿4000点以来，A股市场的各类新基金重新开始发行。但是，各类新基金发行的惨淡状况大大超出了人们的想象，可以说基金发行已经陷入了困局。

基金发行的困难，首先是由于我国基金行业还处于发展的初期阶段。无论牛市还是熊市；无论公募还是私募，基金都没能证明自己的能力，无法使基金持有人相信可以获得风险低而相对合理的投资收益。

相对而言，基金投资者的风险承受能力远远低于股票投资者。一般来说，在牛市期间，基金发起人更容易聚集起庞大的基金投资者群体。对于基金经理，这些投资者总是做出高于其实际水平的评判。但当市场转熊之后，这些投资者也在最短的时间内发现基金的问题所在。所以，弱市之下，基金带给证券市场的反而是危害，而非稳定因素。

一般而言，基金本不太可能始终为投资者赢取超出市场平均水平的业绩回报。而如果没有更大范围的投资品种选择，或者在一个单向交易市场之中，公募基金其实成了承接市场大趋势的对手盘，也就是人们经常说的“平准基金”；而与市场大趋势对冲的结果，是让开放式基金本身的风险扩大，甚至远远大于一般投资者。

其次，信托责任的道德约束也是制约基金成长的阻力。投资是需要技巧的，而这一技巧的形成，时间成本极其高昂。所以基金契约必须具备鼓励基金经理获得佳绩的激励措施。不给出“正向”的投资激励，就无法鼓励优秀的基金经理发挥其最大的潜质。毕竟，基金经理人掌握着非常真实的各种“可交易性”合理选择，他们掌握着投资标的的一切“交易密码”。对于他们而言，这仅仅是其长期投资计划的开始。

这就是基金的投资组合总是逆趋势而动的真正原因。

近期基金的发行低迷，其实也是好事。这让基金经理能够具备更大的投资选择空间，最终发挥出他们的真实交易水准。

至少在目前，市场资金仍是极其充裕的。募集一定规模的基金并非难事，问题是由谁来打理这些基金。

若真想打破新基金的发行僵局，可能也非常容易。除了减轻基金经理的精神压力之外，只需让那些表现优秀的基金经理拥有所属基金管理公司股权，或是其基金投资组合的部分权益就够了。