每周视点

   央行年内首次停止正回购：5月15日，央行在公开市场中放缓回笼力度。据统计，本周到期的央票和回购累计为1710亿元，央行在周二和周四两个交易日累计回笼1050亿元，本周净投放660亿元。

   点评：央行票据的发行与回购是一种控制流动性的工具，央行通过这一手段来小批量增加或减少商业银行的可贷资金，与调整存款准备金率相比，是更加温和的调控手段，目前我国加息面临困境的情况下，央行只能进行存款准备金率调整并且加大公开市场操作力度，而值得注意的是本周央行公开市场操作停止了正回购交易，这是年内首次，对此，我们理解为在灾情损失较大，需要财力物力支持的情况下，紧缩的政策可能会暂时放缓。

    地震影响有限 投资者莫恐慌：据国家地震台网测定，北京时间5月12日14时28分，在四川汶川县（北纬31度，东经103.4度)发生7.8级地震。

   点评：这次地震，作为突发性灾难，对当地工农业生产、人民财产以及生活方面都会造成一定的损失，而物资的局部短缺，以及灾后重建将对物价控制造成一定困难，对行业来说，交运、旅游等会受损失，但医药、建材等板块将面临一定机会，然而由于这次地震波及范围并不大，并且其损失也在国家承受范围之内，对整个宏观经济发展以及股市来说，心理层面的影响会远远大于实质性的影响，投资者目前应保持一种稳定的心态，不要盲目的追涨杀跌。

   证券市场的稳定是对抗灾的最大支持：：证监会昨日给证监系统各单位下发通知，要求全力做好抗震救灾期间市场稳定和社会稳定工作；及时了解市场动态，加强市场监控，督促相关上市公司和中介机构做好信息披露和投资者服务工作，防止因灾情引发其他不稳定因素。

   点评：由于地震危害的持续时间较前期的雪灾要短得多，影响的范围也小得多，因此其对国民经济的影响仍然是局部和结构性的，影响的程度应该是相对有限的，除了四川以及邻近地区的相关上市公司会受到影响外，一些保险公司也将因此而受损。但从长期来看，灾后的建设也将有利于部分上市公司的业绩的回暖，从事基础建设的上市公司以及相关行业或许未来将面临一定的投资机会，川渝地区上市公司陆续公布地震灾害造成的影响，总体来看形势较为乐观，从而提振投资者信心。据统计，在当前已公布受灾情况的三十多家上市公司中，仅有几家受灾较重，总体情况远较市场预期乐观，同时证监会也在努力采取各种措施全力做好抗震救灾期间市场稳定和社会稳定工作，令投资者的不确定性情绪得以暂时消除，场外观望资金有再度回流做多的迹象，我们可以看到大盘在经过周二的小幅下跌后，周三就迅速反弹。证券市场的稳定也可以说是对抗灾减灾最大的支持。

市场表现

    本周前三个交易日，市场承受了CPI超预期、调高存款准备金率、地震等三大利空的打击，大盘在经过周二的小幅下跌后，周三就迅速反弹，说明市场承受风险的能力在逐步增强。但由于前几日市场在炒作灾后重建概念股炒得有点过头，周四、周五略有小幅调整。纵观一周，沪综指微涨涨0.30%，深成指小幅上涨1.79%。

    行业方面涨多跌少，本周医药生物（+6.2%）、黑色金属（+4.71%）、农林牧渔（+4.0%）涨幅最大。信息服务（-1.89%）、家用电器（-1.58%）、采掘业（-1.45%）排名靠后。

    风格方面，中盘指数指数（+3.46%）、低市净率率（+3.12%）、低市盈率指数（+2.81%）涨幅靠前；活跃指数（-1.18%）、新股指数（-0.10%）、中市盈率指数（+1.08%）排名靠后

开放式基金表现

   股票型基金：本周，股票型基金（不包括QDII）考虑红利再投资的单位净值增长率为1.41%，主动型股票基金收益率平均增长率为1.39%，；本周受地震影响，抗灾救灾以及灾后重建有关的板块表现强劲，如水泥行业、医疗器械、生物医药以及钢铁行业等表现出色，在这些行业高比例配置的基金也都表现靠前，其中长城品牌优选、鹏华价值优势、长城消费增值涨幅靠前，分别为3.02%、2.76%和2.60%。而受地产、金融以及石油等核心板块表现疲弱拖累，重点配置这些行业的基金也都表现欠佳，如建信恒久价值、中信红利精选、万家公用事业，分别为-0.16%、-0.04%、0.07%。我们认为对于短线涨幅过大的一些题材热点不宜过分追涨，而在经历了前期题材股的轮番炒作之后，我们判断，下阶段市场的焦点，将有望重新回归到那些成长性突出，相对估值优势明显的权重类个股，因此，诸如在金融、化工、煤炭等权重类个股投资比例高的基金值得投资者积极关注。

   指数型基金：考虑红利再投资的单位净值增长率为1.44%。本周指数型基金仍然为各类型基金领跑冠军。本周走强的都是一些小市值板块，因此导致跟踪深中小盘指数和深证指数的基金排名靠前，其中友邦华泰红利ETF、融通深证100、易方达深证100ETF排名靠前，分别为2.19%、1.92%和1.91%；而跟踪大盘指数的基金表现要稍微逊色一些，如万家上证180、融通巨潮100、华夏上证50ETF涨幅最小，分别为0.93％、0.99%和1.01％。对于指数基金建议采取波段操作，在大盘涨至4000点左右逢高减仓，回落至3300点附近可逢低加仓。

   混合型基金：混合型基金考虑红利再投资的平均单位净值增长率为1.19%，其中一般型混合基金的增长率为1.23%。其中表现靠前的均是高比例投资于地震受益相关板块的基金，如上投摩根中国优势（+3.42%）、大成精选增值（+3.08%）和益民红利成长（（+2.64%）涨幅靠前；长盛动态精选（-0.81）、巨田基础行业（-0.47%）和中海分红增利（-0.22%）涨幅靠后。长生动态精选一直都表现较差，虽然其仓位很高，但仍然没能抓住反弹机会，由此可见在震荡市中，基金业绩分化越来越明显。而巨田基础行业基金由于仓位较低，因而收益一般。保本型基金本周平均增长0.21%，银华保本增值涨幅最大，为0.51%。

   QDII基金：本周四只QDII基金再次全线上扬，而之前QDII基金的表现已经连续３个月超越Ａ股基金.本周，华夏全球、南方全球、嘉实海外、上投亚太包含分红再投资的复权单位净值增长率分别为1.0%、0.96%、1.66%、和1.24%。

    2008年海外市场的调整幅度较小,作为次贷危机发源地的美国，今年以来，标准普尔指数仅下跌5.27%；从地域上来看，与A股同属亚太市场的韩国和新加坡市场主要指数跌幅也仅为3.8%和8.29%，中国台湾市场的加权综合指数甚至上涨4.86%，中国香港市场恒生指数今年以来也仅下跌7.08%；从市场性质上来看，与中国同属“金砖四国”的巴西、俄罗斯和印度三大新兴市场，其股市调整幅度也远远低于A股市场。这些数据证明，投资海外、在全球市场范围内进行资产配置有利于规避单一市场的投资风险。而对于中国投资者来说，在进行全球资产配置的优势还在于，A股市场及境内债券市场与全球市场相关性较低，投资海外市场能实现资产分散配置。总体来看，随着海外市场的进一步回暖，基金QDII分散风险的特性将表现得更为明显。

   债券型基金：债券型基金（不包括中短债）平均增长率为0.15%，其中华夏债券AB、招商安泰债券A、招商安泰债券B位于榜首，分别涨0.09%、0.03%、0.02%。除了华夏债券AB这种投研实力雄厚的基金略微参与少量股票投资外，本周债券基金表现靠前的基本上都是不参与股票投资的基金，唯一的中短债嘉实超短债本周涨0.08%。但是由于通货膨胀、次贷危机等不确定性因素仍然存在，此次反弹不可能一蹴而就，中间必然震荡反复，并且市场预期加息空间有限，即使加息也可能被债券市场认为是利空出尽。所以稳健性投资者还是可以考略适当配置一些具有打新功能的债券基金或纯债基金作为防御性配置。

封闭式基金表现

    本周两市封闭式基金也随主要股指高位震荡。封闭式基金整体折价率比前周略有下降。上证基金指数跌0.64%；深圳基金指数跌1.06%，表现出较好的抗跌性。整体来看，封闭式基金涨少跌多，基金安信涨幅最大2.17%，基金裕隆涨幅第二2.12%。近期，封闭式基金的整体折价率有所回归，但整体来看仍在不具有吸引力，如果股票市场震荡调整，封闭式基金短期也应该以观望为主。

推荐组合持续跟踪

    本周，我们推荐的组合表现还是比较喜人的，其中成长型与稳健型均跑赢同期市场平均。尤其是成长型组合超越同期沪深300指数0.4个百分点，的确很好的把握了反弹先机。而防御型由于其仓位所限，因此表现欠佳。

   推荐的基金中光大保德信红利表现最好，该基金业绩一直表现良好，07年在所有开放式基金中排名第六位。在选股上比较倾向于投资具有核心竞争力和持续增长潜力的所谓“白马”公司，诸如招商银行、万科、中信证券等。该基金另一大特色是行业配置均衡，即使是重点行业，一般情况下也不会过重配置。基金组合中股票市盈率一直以来都较低，以及阶段性的行业结构调整使得基金在每次市场的波动中都保持较少的净值损失。今年一季度末其重点超配了受益医疗体制改革且业绩持续超预期的医药行业、受益农产品涨价的化肥化工行业以及节能减排新能源板块均，而这些均是本周涨幅靠前的行业。从其资产配置来看，完全围绕抵御通货膨胀这条投资主线，中短期来看，在通货膨胀严重的情况下该基金具有比较好的投资价值。

    推荐基金中申万巴黎盛利强化配置表现最差，由于该基金定位就是低风险，保持了较轻的仓位，较低的行业集中度和股票集中度。在股市剧烈震荡时其较低的股票仓位使其总是受灾最小，收益名列前茅，但是一旦股市转牛，较低的仓位自然就使其沦为倒数了。所以该基金只能作为防御性品种配置。

投资策略

    众所周知，灾难给经济带来的负面影响和灾后重建带来的投资扩张是正反两方面的因素，应该综合来看，但目前我们能肯定的是，今年的雪灾和地震将加大政策调控的难度。今年前四个月新增贷款已经用完了全年额度的一半，地震后对贷款的需求会明显放大，货币政策或将有所松动，但是物价指数也将进一步维持在高位，形成较为严重的通胀压力。因此我们认为，在通胀预期已经形成的背景下，不管宏观调控政策会不会有所变化，短期内通胀仍然是贯穿市场的主要基调，也将是在中期内影响市场走势的主要因素，选择抗通胀的投资品种仍然是我们主要的投资策略。而根据历史经验，在一轮较为严重的通货膨胀周期中，只有上游中的上游，即拥有资源优势且能够向下游提价的行业，以及具有品牌、渠道、专利等核心竞争优势的企业才能真正转嫁通胀压力，继续保持实际收入的增长。如上游行业中的煤炭采选业，下游行业中受益于通胀的内需消费服务业，同时在油价迭创新高背景下的新能源、新材料和农业板块仍值得跟踪。重点投资于这些行业的基金因而具备良好的投资价值。如东吴价值成长双动力、华宝兴业宝康消费品、中邮创业核心优选、嘉实增长、富国天益价值等，建议投资者积极关注。