“见底只是一厢情愿”
　　对于反弹还是反转的疑问，基金经理们私下都表示“见底只是一厢情愿”。

　　“应该不会有那么快反转，根本的问题都还没解决。”一位基金公司投资总监昨天说。

　对于不少基金经理而言，本轮暴跌不是由资本市场造成，而是来自基本面的担忧。他们认为，目前海外经济环境仍在恶化，而国内经济下滑已经较为明显，企业盈利也不容乐观。

　　“对于机构投资者而言，更关注经济何时见底，目前还看不到这个迹象，即便政府真的出台经济刺激方案，效果也未必如此快显现，还需要观察。”一位基金经理私下表示。

　　“不可能见底的。”另一基金公司主管投资的副总经理还指出了另一个因素，“大小非猛于虎。”

　　不过，在未见底的判断下，也让一些坚持看多做多的基金感到兴奋。正在唱多的摩根大通的“家人”——上投摩根基金公司昨天表示，多重因素呈现出叠加效应，市场人气恢复明显。

　　上投摩根昨天对市场上涨给出了几个乐观的因素，包括以国际原油为首的大宗商品价格持续下跌，使国内通胀预期开始回落，并降低了公众对于未来通胀上升的担忧；国家主要领导人在各地进行调研时，在不同场合发出了关注经济增长的声音，提高了市场投资人对于中国经济平稳转型的信心。

　　此外，另外几个“利好”消息也被上投摩根一一列举：中报披露过半之后，银行、钢铁等主要行业的业绩增长基本符合预期，并有不少上市公司业绩超预期，而在市场连续下跌之后，市场整体估值层面的优势已具备能力来打破趋势方面的惯性；前期市场过度下跌也使得投资人信心低迷到极点，而此时一份外资行报告中提到中国正在审慎考虑数千亿元的经济刺激方案，成为投资者信心恢复的导火索。

　　从上投摩根基金公司的二季报看，该公司旗下偏股型基金保持高仓位。而在一些券商近期的仓位测算中，上投摩根基金公司旗下基金股票仓位目前仍不低。

　　在对市场表达相对乐观的看法的同时，对市场是否已见底，上投摩根的投研团队昨天并未给出“答案”。

 

　活跃私募上周已加仓
　　对于宏观经济面上的变化，一些基金开始关注，但不少基金业人士表示，“唱多不做多”可能是大多数基金的选择，尤其是昨天的暴涨行情，基金追涨买入的可能性不大。

　　根据Topview的统计，截至8月18日，基金最近5个交易日净买入106.73亿元，而在8月18日市场暴跌的当天，基金净买入37.04亿元。

　有基金分析师认为，在暴跌时基金出现净买入不足为奇，由于目前不少基金的低“仓位”是踩着60%底线运行，在市场暴跌时可能出现仓位被动降低，为“补足”仓位，在暴跌时这些基金被迫“做多”。

　　与公募基金的“被迫做多”不同，知情人士告诉早报记者，上周一些江浙私募机构已经开始大幅加仓“做多”。一位市场人士称：“私募的嗅觉比较灵，加上换股调仓灵活，上周加仓也很正常。”

　　而上海一位知名私募的仓位已至五六成，对于仓位的加高，其解释是最近的行情波动大，加仓、减仓动作比较快。

　　始料未及的周一市场暴跌，让不少加仓的私募感受痛苦，昨天的上涨行情，则正好“弥补”了前一日市场暴跌的损失。

 

　　“动用外储建平准基金救市”方案不可取

　　近日，摩根大通首席经济学家龚方雄发表报告，预测决策层正在考虑实施一揽子经济刺激方案，包括减税、价格放开、财政刺激和信贷放松等措施，其中最引人瞩目的是，可能出售部分外汇储备中的美元资产以建立平准基金来稳定股市(龚的报告中很 清晰地写着“Repatriate the money home”)。投资者似乎对此做出了迅速反应，上证指数随之大涨7.63%。尽管我们不能断定这一行情与该报告的关系，但这段时间投资者对政府救市的普遍期待是显而易见的。
　　然而，动用外汇储备建立平准基金来挽救股市的做法，是不可取的，它既不利于股市的长期健康发展，也将危及货币系统的稳定。现行的外汇储备制度，原本只是因为我们的面向可自由兑换货币和开发资本市场的改革没有完成而遗留的过渡性安排，也是人民币信誉充分建立之前保障货币稳定性的辅助措施，是有待改革的对象，而不是理想的长期制度。按现行的做法，我们的贸易顺差和资本净流入所结余的每一美元，都被我们的储备机制复制了两份，一份以人民币兑换给出口商或对内投资者，另一份以购买美国国债和主权投资基金等形式流回国际资本市场。

　　外流的外汇储备推高了国际市场的流动性，其中有些会辗转流回国内，但因为我们的资本市场没有完全开放，因而这一压力主要由美联储来消化。但如果动用外汇储备投资国内股市，情况便完全不同，上述被复制成两份的外汇结余全部流入国内，这跟直接印钞票没有区别。不久之前，货币当局还在想尽办法防控国际热钱，而动用外储于国内无异于自己直接制造热钱，与当前控制通胀的宏观政策完全背道而驰。

　　那么，假如不用外储而用财政盈余来建立平准基金，是否可取呢？答案也是否定的。平准是个虚幻的理想，所谓平准，就是通过低买高卖来平抑价格波动。问题是如何知道何为高何为低？如果这是可预知的，那就无须政府来平准，私人投资者自会踊跃投入。当然，政府比私人投资者更有能力通过操纵市场来预知高低，但这显然不是平准的初衷。更严重的是，平准基金一旦建立，便会成为股市的一个长期干预力量，投资者将唯其马首是瞻，这既有害于股市健康发展，也会为政府加上不必要的负担。一旦市场波动，广大股民更会把怨气撒到政府头上。

　　实际上，政策当局大可不必为市场的短期状况而担忧，当前的经济困境并非股市暴跌所致，相反，股市低迷一定程度上反映了投资者对经济前景的悲观预期。同时，股市低迷并非当前企业融资困难的原因，信贷紧缩的受害者主要是中小企业，他们原本就没有机会上市，而有能力在股市融资的企业虽然减少了IPO和增发，却成倍增加了公司债，他们的融资能力并未被明显削弱。总体上看，市场并不缺少货币，缺少的是末端的流动性，即货币难以流向最迫切需要它的中小企业和消费者，这是个制度性障碍，非短期刺激政策所能解决，需要长期制度建设和深化改革，最近的基层金融业开放是个良好的开端。

　　如果一定要救市，那么应该遵循两个原则：首先，不要让冒险者逃避他本应承担的风险，从而对政府救市造成习惯性依赖；其次，救助的目的应限于保护未卷入冒险行为的无辜的实体经济，让他们免受流动性过度紧缩的伤害。在当前税收收入高速增长的情况下，唯有大幅度减税是最简便易行、见效最快、风险最小的救市措施。(

　　摩根大通发唱多报告居心何在？

　　光说不练是假把式！摩根大通的一篇研究报告竟然催生出178点的大阳线，那么其自身在中资股上是做多还是做空？《每日经济新闻》从港股市场上摩根大通的操作找到了答案。

　前期《每日经济新闻》曾报道摩根大通7月29日在香港市场1天内狂抛10只H股，套现30亿港元。然而根据港交所披露资料显示，摩根大通在8月1日至8月14日，突然开始反手做多，先后增持了9只H股，涉及资金规模达7.89亿港元。

　　报告出台前，摩根大通在暴跌的香港市场逆市增持近8亿港元的中资股；报告出台之后，A股与港股同时展开强势反弹，这种高抛低吸的时机把握的精准性，绝非普通投资者能够效仿的。

　　7月29日狂抛30亿港元H股

　　香港联交所的权益披露资料显示，摩根大通在7月29日减持了包括大唐发电(601991 )、中海集运(601866 )、人保财险、兖州煤业(600188 )、海螺水泥(600585 )、中交建设、中国神华(601088 )、中国远洋(601919 )、富力地产及鞍钢股份(000898 )在内的10只H股，累计套现29.5亿港元。以上十只股份中，有8只来自A/H股板块，并且呈现板块特征，煤炭、航运及金融地产是摩根大通的主要抛售对象。

　　在香港市场内，摩根大通还是归属于相对传统的中长线机构投资人，所以投资者对该行一天内批量减持10只H股的做法颇感惊讶。不过，虽然不了解摩根大通大举出货的真正原因，但就相关个股被减持后的走势来看，摩根大通的短线抛出策略显得十分“精明”。以中国远洋为例，该股在7月29日之后的8个交易日内累计下挫23%。

　　8月开始反手做多 时间很快到了8月份，7月底抛股套现的摩根大通又有了新想法。

　　7月29日，摩根大通以每股13.46港元大笔卖出3486.89万股兖州煤业，回笼资金4.69亿港元。仅过了5个交易日，兖州煤业就从近14港元的价位跌至13港元下方，而摩根大通也是选择在这一天反手增持了499万股兖州煤业，每股作价12.84港元，持股量从8.93%提高至9.09%。

　　8月11日，摩根大通又出现在中石油的股东增持名单当中。当日，该行以每股10.22港元买入2321.4万股中石油，每股价格10.22港元，而在7月30日，摩根大通曾披露所持中石油权益从4月底的5.05%降低至4.53%。

　　8月12日，该行申报以每股38.66港元增持261.7万股海螺水泥，涉及资金持股量从19.39%升至20.34%。而在7月29日，该行曾以每股45.64港元的高价卖出285.2万股海螺水泥，每股差价近7港元。

　　8月14日，摩根大通披露，以每股13.03港元买入122.36万股富力地产，令最新持股量恢复至15%以上。而在7月29日，该行曾在富力地产一只股份上套现6684.8万港元，当时卖出价格为每股16.58港元，较此次增持作价高出28%。

　　同样是在8月14日，摩根大通同时还买入了923.45万股招商银行(600036 )，每股作价23.87港元，涉及资金2.2亿港元，持股比例从15.61%蹿升至16.3%。而在7月31日，该行曾申报持股量从16.68%降低至15.61%。

　　两周低吸近8亿港元

　　除了短线高抛低吸外，摩根大通还对久未操作的H股动起增持念头。

　　例如广州广船，该行于8月12日增持了20万股H股，每股作价14.56港元，而该行上次申报买卖广州广船还要追溯到今年4月份。上半年唯一上涨的国企指数成份股——中海发展(600026 )也受到了类似的“优待”。8月8日，摩根大通以每股20.41港元买入476万股中海发展，这也是该行自7月10日以来第二度增持该股。

　　而众多H股当中，摩根大通对中国神华的“感情”颇为复杂。

　　在7月29日的H股大甩卖行动中，煤炭龙头股中国神华是被减持规模最大的个股。当日，摩根大通以每股28.98港元卖出2527.47万股中国神华，涉及资金7.32亿港元，持股比例由8.92%显著降低至7.51%。随后，中国神华在5个交易日内重挫10%，而当时的摩根大通似乎下定决心减持到底。在8月5日，该行又在每股25.8港元的价位抛售了1029.8万股中国神华，大举套现2.657亿港元。

　　过了一个礼拜，中国神华的股价又跌了7%，至23.75港元，这一次，摩根大通选择了低吸。8月12日，该行申报，持股量已从6.9%增加至7.01%，增持涉及股份201.9万股。而据《每日经济新闻》统计，自8月1日至8月14日

　　（最新交易披露日）的两周时间内，摩根大通先后增持了9只H股，涉及资金规模约7.89亿港元。（每日经济新闻）

　　越跌越买 “奥运七日” 基金疯狂扫货202亿

　　昨日A股市场终于迎来了报复性反弹，沪深两市以本月最大涨幅来为即将收官的奥运赛事献礼。而与之对应的是，机构资金自奥运开幕前2个交易日（8月6日）起，至8月18日持续净流入达188.93亿元。这一机构资金持续净流入的天数，是自去年沪指见顶以来最长的一次。

　　基金日均买入29亿元

　　如果将奥运开幕当日作为分水岭，虽然8月8日沪指就呈现快速下跌的走势，两市成交也步入“冰封时期”，但基金增仓热情不减。

　　大智慧Topview显示，直至奥运开幕前日，基金资金在8月初的5个交易日中净流出17亿元有余，其中8月6日、8月7日两日基金资金净流入的额度十分小，共计仅为6.12亿元；而场内另一大主力资金保险资金净流出4.3亿元。但8月8日自奥运开幕以来，基金旋即空翻多，在8月9日至8月18日的7个交易日中，基金大手笔买入的金额达202.68亿元，平均每日净买入约28.95亿元。

　　有买即有卖，券商营业部在8月至目前的行情中，则不折不扣地成为“空军司令”，其在8月的前12个交易日中，净卖出了178.28亿元。值得注意的是，把时间向前推一个月，多空双方的角色则出现了“乾坤大挪移”的现象，7月的最大做空力量恰恰来自于基金资金和保险资金。大智慧Topview显示，基金资金在该月净卖出90.77亿元，保险资金则净卖出105.5亿元，而证券公司和QFII席位则净流入约20亿元。

　　保险资金持续做空

　　那么，自8月8日至8月18日，哪些板块受到机构资金的最大关注呢？大智慧Topview显示，机构资金在此期间增仓排名前5的板块为：机械板块净流入13.9亿元、机构持仓增加13.9%至31%；仪电仪表净流入7.2亿元、机构持仓增加3.6%至37%；节能环保净流入8.1亿元、机构持仓增加1.9%至17%；煤化工净流入2.1亿元、机构持仓增加1.7%至26%；工程建筑净流入10.6亿元、机构持仓增加1.6至30%。

　　Top席位追踪显示，近5个交易日，59家基金会员在沪市个股中累计净买入106.74亿元。其中基金会员3049、基金会员3051、基金会员2918分别名列净买入额排行前三位，资金依次净流入13.4亿元、7.2亿元、4.7亿元。

　　进一步统计净买卖队列前10位（TOP10）基金综合交易记录可发现，中国南车(601766行情 )（601766）以净买入15.8亿元名列基金建仓首位，中国平安(601318 )（601318）、国电电力(600795 )（600795）分别被基金净买入6.3亿元、3.0亿元排名第二、第三位，而中国神华(601088 )（601088）、中国铁建(601186 )（601186）基金净买入量均在2亿元以上。此外，一批二线蓝筹格外引人注目，歌华有限（600037）被基金净买入2.6亿元，天威保变(600550 )（600550）被基金净买入1.0亿元，岳阳纸业(600963 )（600963）被基金净买入0.82亿元。

　　此外，北巴传媒（600386）、厦门空港(600897 )（600897）、吉林森工(600189 )（600189）、赣粤高速(600269 )（600269）、青岛啤酒(600600 )（600600）、青岛海尔(600690 )（600690）等个股上，基金建仓意图均相对明显。

　　与基金建仓相反的是，12日至18日间保险资金、券商营业部资金净流出明显。数据显示，在此期间，保险资金（T类席位）成交26.0亿元，资金净卖出2.65亿元，仅中国南车(601766行情 )（601766）至少净卖出4.1亿元；营业部席位净卖出104.0亿元，资金净流出超过1亿元以上的营业部席位有26家，中信营业部、中信建投北京三里河路营业部、国际金融北京建国门营业部以合计净卖出12.5亿元，依次名列净卖出前三位，同样，在中国南车(601766行情 )上三者合计净卖出6.7亿元。

 

　阳光私募基金：即使被套也敢买

　　昨日，市场流传政府将出资2000亿至4000亿经济刺激方案，市场终于爆发难得一见的暴涨，此前被小幅套牢的部分私募似乎看到了希望。

　　“这个消息没法证实，但市场需要复性上涨。”深圳某阳光私募基金投资总监表示。

　　记者跟踪深圳多家私募基金发现，阳光私募的管理者比公募基金经理和券商分析师乐观，在3000点下方，多数采取趋势投资策略的私募纷纷加仓，而坚守价值投资的调仓幅度相对较小。

　　“我们公司一直在建仓，比如2800点到2500点建仓10%，2500点以下逐步增加仓位。”上述私募投资总监表示，“越低越买，现在不买股票的风险大大高于买股票的风险，银行PE才10倍，估值比成熟股市还低。主要是现在我们的市场恐慌得要命。”

　　在行业选择上，阳光私募比较大胆。对于市场人人远离的金融、地产，部分阳光私募却喜爱有加，榕树投资的翟敬勇就是这样一位。“第一，城市化进程没有改变；第二，家庭小型化趋势没有改变，刚性需求没有改变。在这种需求没有改变的情况下，对住房一定会有很大的需求。”

　　不过，私募对银行股的分歧没有公募大，他们认为便宜的银行股是长期建仓、甚至是产业资本买入的好机会。8月18日，上海著名私募基金朱南松领衔的上海证大就拿下了一块银行资产，该公司以每股10.31元的价格拍得上海银行47.11万股股权，总价值485.7万元。翟敬勇认为，中国银行(601988 )业发展还刚刚处于起飞的过程，你怎么去衡量它都不为过。（每日经济新闻）